@ Aandacht
Daar stelde je me vanochtend nogal vragen. Omdat die vragen serieus op mij overkomen, heb ik uitgebreid de tijd genomen voor een uitvoerige reactie.
1) Dat het (het nieuwe) Sopheon aldoor gelukt is hoge verwachtingen te wekken, dat is denk ik zeker het geval.
Toen de huidige kort daarvoor aangetreden CEO Mence het roer bij het zwaar in de problemen verkerende (“oude” Polydoc) Sopheon volledig omgooide, deed hij dat met visie.
De keuze voor het betreden van de PLM markt en daarbinnen het automatiseren van het populaire Stage-Gate proces leek een strategisch schot in de roos.
Sopheon slaagde er in een paar jaar in een superieur product in de markt te zetten en toen het daarmee de eerste grote klanten binnenhaalde, ontstond er heel veel optimisme, maar achteraf gezien gewoon te veel optimisme.
Een prachtig product is één, maar in die jaren zat Sopheon met de zware financiële erfenis van het oude Polydoc. Er waren toen grote continuïteitsrisico’s. Probeer in die situatie maar eens grote ondernemingen over de streep te trekken, met een product dat dusdanig ingrijpt in de productontwikkeling dat klanten eigenlijk zekerheid willen hebben over support tot in de lengte van jaren en de doorontwikkeling van nieuwe releases, met tevens ruimte voor specifieke wensen.
Ik denk dat dit het kernprobleem was. Dat is wellicht door het toen te optimistische Seymour Pierce onderschat. Het maakte prognoses met zeer, zeer sterke omzetgroei, en logischerwijze gingen vele Sopheon watchers van het eerste uur in dat te grote optimisme mee.
Het siert de CEO van Sopheon dat hij enkele jaren terug Seymour Pierce verzocht tot meer realisme in haar taxaties.
Kijken we terug wat Sopheon feitelijk presteerde dan is dat gewoon sterk. Van 2,7 miljoen pond omzet naar ruim 6 miljoen pond in slechts drie jaar, ofwel een stijging van 126%.
Hoewel in de eerste jaren die omzetten nog niet de vaste kosten konden dekken, werd het bedrijf in die periode tevens en noodzakelijk financieel gezond gemaakt.
In 2003 stond Sopheon aan de rand van de afgrond en nu is het de facto schuldenvrij en boekt het operationeel veel vooruitgang.
Eerder in deze draad formuleerde ik de volgende vraag:
Welke andere aan Euronext genoteerde bedrijven zagen net als Sopheon in 2006:
1) de omzet met meer dan 30% stijgen, en
2) dat geheel organisch,en
3) wisten daarbij het nettoresultaat te verbeteren met 70% van de omzettoename?
Er staan meer dan 100 bedrijven aan Euronext genoteerd, maar ik heb geen antwoorden gezien en denk dat die ook niet gegeven kunnen worden.
Voor mezelf sprekend is mijn optimisme van nu gebaseerd op realistische operationele verwachtingen, die zich uitsluitend baseren op het feitelijke track record van Sopheon van de laatste 3 jaar en tevens in de situatie dat met een uitgangskoers van 31 cent alle eertijds opgehoopte lucht er de afgelopen jaren ruimschoots is uitgelopen.
In ben altijd op zoek naar bedrijven die een laag risicoprofiel koppelen aan uitstekende kansen. En Sopheon is er imo een bij uitstek.
Op basis van een trailing waardering lijkt Sopheon niet goedkoop, maar dat geldt per definitie voor start ups (want zo beschouw ik het PLM-Sopheon) die hoge aanloopkosten vanwege productontwikkeling koppelen aan een nog beperkte omzet, waar de kost immers voor de baat uitgaat.
Sopheon draait op dit moment voor het eerst break even, ook qua operationele cash flow, en met de unieke combinatie van een bruto marge van tussen 60 en 70% en een omzetgroei van 30%, kan winstgroei in een zeer aantrekkelijk tempo plaatsvinden.
Ik zie bij wijze van spreken nu al het Qurius effect wanneer analisten dit aandeel gaan oppakken.
De waardevolle assets van Sopheon maken dat ik Sopheon tevens als een belegging met nauwelijks risico zie:
1 Het unieke product Accolade, potentieel toepasbaar bij de meerderheid der producerende bedrijven, wereldwijd.
2. Een klantenkring van bijna 100 bedrijven, merendeels multinationals.
3. Opgehoopte verliezen van het oude Sopheon die netto 29 miljoen euro waard zijn.
Op basis van deze gegevens denk ik dat Sopheon op dit moment feitelijk fors is ondergewaardeerd.
Tevens is het met deze assets een overnamekandidaat bij uitstek.
Echter de CEO schijnt enkele jaren terug gezegd te hebben dat Sopheon beneden 1,50 euro per aandeel niet te koop was. Dat getuigt van visie, dezelfde visie die hij etaleerde toen hij dit toen nog overlevingsproject PLM in 2001 opstartte, want het doortrekken van de succesvolle trend van de laatste 3 jaar en daar gekoppeld een faire forward PE van 30 aan, maakt helder dat die koers op eigen kracht al spoedig binnen bereik komt.
2) Je vraag of ik er voor de long run in ben gestapt.
Dat is mijn insteek omdat ik niet geloof dat er op dit moment ook maar een bedrijf hetzelfde koerspotentieel bezit dat kan worden bereikt door alleen maar de lijn van de afgelopen 3 jaar door te trekken. Daarvoor is dus geen positieve trendbreuk nodig, slechts een voortzetting van de trend.
Het voor Josti favoriete Crucell is een mooi bedrijf, dat zal ik niet ontkennen, maar voor mij te risicovol gewaardeerd en tevens met te onzekere toekomstige kasstromen. Terwijl er anderzijds een constant hoge cash burn is voor R&D en die uitgaven blijven nodig.
Sopheon is in dat opzicht veel verder. Haar flag ship product is uitgekristalliseerd en staat is als een huis met een echte omzet die snel groeit. Sopheon krijgt en passant meer financiële armslag om de verkoopinspanningen te intensiveren, en casussen van bedrijven die de software met veel succes toepassen bieden zeer effectieve marketing.
Wanneer Sopheon zich ontwikkelt zoals het al drie jaar doet, en tevens de koers niet sneller stijgt dan ik nu verwacht (mijn verwachting is dat de waardering naar een forward PE van 30 zal gaan), dan zit ik er voor minstens twee jaar in.
Mochten mijn koersdoelen echter veel sneller gehaald worden, dan is er een mogelijkheid dat ik geheel of gedeeltelijk winst neem. Richtsnoer voor mijn aankoop/verkoop beslissingen is altijd een door mij geschatte trendmatige waardeontwikkeling, met een beperkte bandbreedte van pakweg 10%. Zolang de koers beneden of binnen die bandbreedte blijft, zie ik nooit redenen om afscheid te nemen.
Komt de koers er echter duidelijk boven, dan verzilver ik mijn positie omdat ik het aandeel in kwestie dan als overgewaardeerd inschat, maar voorlopig is dat nog lang niet aan de orde.